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造纸印刷包装:景气波动格局分化 龙头求索引领破局

来源:  点击次数:0  时间:2019-10-09

造纸印刷包装:景气波动格局分化 龙头求索引领破局 2018-09-01 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点轻工行业2018年中报总结:景气现波动,龙头显韧性中报业绩增长虽有所波动,但集中度提升趋势未改变,股价大幅调整后,部分细分领域龙头的估值性价比凸显。上半年,SW轻工板块营业收入/归母净利润同比增长21.89%/14.56%,其中营收端延续过去三年的趋势,显著优于全体A股板块10.99%的增速水平,而净利润增速则有所放缓至14.56%,略快于A股板块1 .74%的增速,仍维持集中度持续提升的大趋势,但一定程度上反映了行业竞争加剧的现状。板块估值溢价已不断消化收敛,部分龙头性价比开始显现。

定制家居:上半年增长承压,后续企业间或分化受市场环境影响,H1营收增速均不同程度放缓,其中行业龙头大多降至20%~ 0%的区间。今年以来终端疲软的趋势到二季度才在报表端开始显现,整体客流下滑且获客渠道分散化(精装、整装等)的局面或成为家居行业的新常态。盈利普遍优于营收,不过考虑到行业竞争持续升温,各家以提升市占率为首要目的,厂商净利润率未来走向存不确定性。行业进入比拼内功时代。

成品家居:内销趋势尚可,迎对外销格局变化受益于良好的竞争格局以及内外销共振,软体及成品家居龙头营收显韧性,其中不乏成长路径清晰的细分龙头维持 0%+的营收增速,相较于定制表现更好的原因在于外销拉动或自身改善等因素,不过单二季度仍体现地产周期的压力。

盈利方面,受人民币贬值影响,外销业务承压,内销较为稳定。

造纸:盈利分化资源禀赋为王,后续关注龙头份额提升纸价上行叠加产能投放推动上市纸企营收高增,其中,太阳纸业和山鹰纸业分别受益于新产能投放和并表贡献,营收同增20.4 %/60.21%,优于行业水平。

纸价方面,除了白卡纸因竞争加剧纸价同比下跌1.2 %外,箱板/瓦楞/铜版/双胶纸价同比上涨15.18%/9.5 %/12. 5%/15.66%。吨纸盈利方面,除白卡纸外,基本处于去年下半年的高位水平,因而同比提升较为明显,推动业绩持续高增。

包装:关注收入增长和份额提升,龙头加速破上半年,纸包装龙头在营收增长势头良好,单Q2更是呈现环比提速态势。对比纸包装行业低个位数的整体增速水平,龙头加速提升份额的趋势愈加明显。

在原料价格上涨的背景下,由于产业链溢价能力不强,盈利能力承压为常态。

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